新电改配套文件出台在即 新电改11只受益股有望爆发(6)

　　2、 来水偏丰增加公司营业收入：

　　上半年，长江上游来水较去年同期偏丰 4.92%，公司上半年发电量因此增长3.80%，约 435.43 亿元，其中三峡电站完成发电量 357.05 亿千瓦时，较上年同期增加 4.32%；葛洲坝（7.35 +2.65%，咨询）电站完成发电量 78.38 亿千瓦时，较上年同期增加1.50%。

　　3、 四次降息减少公司财务费用：

　　上半年我国陆续共降息 4 次，公司在 2014 年底长期负债为 205.19 亿元，贷款利率的降低导致公司上半年利息支出 14.34 亿元，比去年同期减少 2.79 亿元，占财务费用减少总额的 90.20%。

　　4、 联营和合营企业盈利增加和处置股权与可供金融资产大幅增加投资收益：

　　上半年公司参股的上海电力（14.80 +2.92%，咨询）、广州发展（9.53 +3.14%，咨询）、湖北能源（6.08 +2.70%，咨询）等公司由于盈利增加导致公司投资收益增加 3.41 亿元，占总投资收益增加长春癫痫病重点医院额的 29.53%；上半年公司处置了部分广州发展和上海电力的股权，导致投资收益增加 5.80 亿元，占总投资收益增加额的 50.25%；此外公司处置部分可供出售金融资产，导致投资收益增加 2.64亿元，占总投资收益增加额的 22.90%。

　　5、项目储备丰富，公司内生性增长显着：

　　公司二季度归属净利润 33.13 亿元，比一季度归属净利润 18.87 亿元环比增加75.61%。主要原因是公司二季度发电量为 270.82 亿千瓦时，比一季度发电量164.61 亿千瓦时环比增加 64.52%。公司二季度度电利润（扣除投资收益后的营业利润除以同期销售电量）为 10.57 分/千瓦时，略高于一季度的 6.01 分/千瓦时，主要原因是二季度发电量环比大增从而度电折旧费用显着下降了约 3.65 分/千瓦时。

　　6、 "再造三峡”正在注入，公司装机将爆发式增长：

　　向家坝和溪洛渡装机总量达到 2026 万千瓦，是三峡电站装机容量的 90%和长江电力装机容量的 80%，而且上网电价也高于目前的葛洲坝和三峡电站的上网电价。三峡集团正在与公司进行电站的注入工作，资产注入完成后公司的装机规模将显着增加，盈利能力也明显提高。

　　7、 维持"强烈推荐”评级：

　　根据公司上半年的业绩表现和长江来水情况（暂时不考虑集团资产注入），测算公司2015-2017 年 EPS 分别为 0.82、 0.75 和 0.74，对应目前的估值水平分别是 17.5、 19.1和 19.4.

　　风险提示： 下半年来水偏枯、利用小时下降幅度超预期（招商证券）