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发布时间：2022-07-12 19:29:52
重组铸就国内血制品龙头。除天坛生物以外，大股东旗下的血制品业务还包括上海所、兰州所、武汉所和贵州中泰，共计拥有48个浆站，采浆量超过1000吨，是国内当之无愧的血制品龙头。公司持有成都蓉生90%的股权，成都蓉生2015年采浆量约为580吨，归属上市公司的权益采浆量为540吨。我们预计血制品业务注入后公司将持有成都蓉生65%-70%的股权，权益采浆量为650吨左右，短期直接增幅在20%左右。从长期来看，公司有望回收成都蓉生少数股权形成全资控股，再加上中生股份单个浆站平均采浆量（现在是1000/48=21吨）将逐步提高到卫计委要求的30吨左右，即便不考虑新浆站获批，远期采浆量孝感哪个医院专治癫痫病有望超过1400吨。
协同效应明显，吨浆利润逐步提升。2014年公司吨浆利润仅为40万元左右，中生旗下其他血制品业务的吨浆利润更低仅为30多万，远低于华兰生物和博雅生物吨浆利润接近100万。但完成重组后，随着协同效应释放，公司吨浆利润将逐步提升：1）血制品批文将从8个增加到10个（新增凝血酶原复合物和狂免），各子公司通过工艺输出和生产协调将提高吨浆收率和利润；2）销售渠道、研发能力、管理运营等方面具有明显的协同效应，综合盈利能力将逐步提升。
业绩预测与估值：如不考虑业务重组的影响，我们预计2015-2017年EPS分别为0.02元、0.06元、0.14元，对应PE分别为1813倍、457倍、209倍。但如仅考虑血制品业务，2015-2017年净利润预计分别为2.5亿、3.0亿、3.9亿，对应PE分别为60倍、50倍、39倍。考虑到重组完成后公司作为中生旗下唯一的血制品平台，血制品业务将大幅度扩张且提升空间大，给予"增持”评级。西南证券